我们从行业层面来看，在当前时点为什么要关注氮化铝这种散热材料。此前，光模块或服务器中使用的散热材料主要以氧化铝为主，但随着芯片功率的提升，氧化铝的散热性能已无法满足要求。下一代能满足更高功率导热散热需求的材料，我们认为是氮化铝。氮化铝的几项性能指标比氧化铝更加优异。首先，从热导率来看，氮化铝基本上是氧化铝的八到十倍，因此导热效果更好。此外，它的热膨胀系数与硅片基本一致，在较高温度下也不太会对硅片表面造成损伤。展望未来，800G以上的光模块，比如1.2T、1.6T的光模块，高功率服务器，或800V以上的新能源车，这些应用都将向氮化铝散热材料方向发展。

　　从供需角度看，氮化铝材料整体上低端粉体产能过剩，而高端粉体则比较紧缺。高端与低端粉体的主要差别在于纯度和含氧量等指标，其中含氧量是决定最终热导率的关键指标，不同企业在这方面的差异非常大。从全球供应格局来看，能够生产高端氮化铝粉体的公司不多，目前仍以日本供应为主，日本德山一家企业就供应了全球约70%以上的高端氮化铝粉体产能。今年以来，随着我国对稀土出口管控的加强，日本高纯氮化铝粉体的生产和供应受到了一定影响，主要原因在于高纯氮化铝粉体在生产过程中需要添加氧化钇等稀土化合物进行烧结，以使晶体排列更加致密。今年我国稀土出口管控加强后，德山的高端氮化铝粉体供应确实受到了一些冲击。因此，市场最近对氮化铝行业的关注度较高，主要原因有两方面：一是替代传统散热材料氧化铝，二是对日本氮化铝产能形成补充。目前A股相关的核心标的有几个，我们这次主要介绍金博股份。金博股份的主营业务是光伏热场，其创始人出身于中南大学粉末冶金学院，对材料有较深的理解。在光伏热场过剩之后，公司一直在探索往哪些领域拓展，以便将原有光伏热场设备进行复用，并且前景较好。因此，公司基于热场主业，做了材料层面的延伸，比如之前的锂电热场、锂电负极代加工，以及硅碳负极和后面的碳陶刹车盘。今年三月份，公司基于对高端氮化铝前景的认可和当前供需研判，决定发布高纯氮化铝粉体的产能规划。

　　对于金博而言，做高纯氮化铝与原有主业有哪些协同？我们可以稍微展开介绍一下。金博所从事的材料是以碳基为基础的平台型材料，碳基材料是公司理解最深刻的一门学科。氮化铝粉体的制备原理是：以氧化铝为原料之一，加入碳将铝还原出来，然后铝在高纯氮气环境下反应生成氮化铝，整个生产过程温度约在1800摄氏度左右。对于金博来说，作为碳基平台公司，碳原料基本可由现有资源满足，无需外部采购；氮气方面，公司旗下有制氢相关公司，也能对氮气供应提供一定支持；高温条件与公司光伏热场主业所需的温度条件基本协同。因此，公司基于这些考虑选择了氮化铝方向。公司在三月份发布产品后，规划了500吨产能，这500吨预计在七八月份投产，目前中试反馈良好，后续核心是观察量产后下游客户的进一步验证情况。市场对金博股份关注度较高，主要还是因为其热场设备可以复用过来。如果这500吨粉体得到下游客户验证通过，公司要再扩产500吨，时间会相对较快，因为基本无需外购设备，也没有新增的大额资本开支。因此，保守预期下，可按现有500吨产能规划来展望；乐观预期下，还可考虑后续继续改造部分光伏热场设备，按照远期市场空间、一定份额和净利率来估算。以上是金博股份在高纯氮化铝粉体方面的规划。由于公司本身是材料企业，顺便也更新一下其他材料的进展。目前公司放量较快的主要是碳陶刹车盘，公司前段时间发布了3亿元的简易定增，资金主要投向“十万车、四十万盘”的碳陶刹车盘产能。碳陶刹车盘与普通铁盘相比，主要优势是制动距离短，且温度不会升得过高，但缺点是价格昂贵。普通铁盘价格可能在几百元，而碳陶盘四个盘加起来，单车价值量约在一万元左右。因此，碳陶盘替代铁盘需要市场认知和接受的过程。公司募集资金投入碳陶盘，也是看好其发展前景。尽管市场尚在逐步接受中，但目前国内使用碳陶盘的车型，所用产品基本都由金博生产，比如之前的小米SU7 Ultra以及今年的一些新车型，还包括比亚迪部分车型，主要用的都是金博的产品。海外也有部分车型正在对接，预计今年下半年或明年初可能会有新的车型放量。因此，对于公司的碳陶盘业务，我们也会重新定价，比如按照十万车的产能，单车价值量一万元，给予15%至20%左右的净利率，来估算稳态利润贡献。至于其他业务，光伏因行业层面压力较大，公司采取战略收缩策略，尽量缩减收入和规模，减少资源占用，同时加强客户回款要求，避免坏账，主要等待行业回暖。其他业务整体仍有一定毛利贡献。综合来看，再回到氮化铝行业和金博股份本身。

　　对于行业层面，我们认为后续需要观察下游需求的起量情况，以及受稀土出口影响下日本高端粉体的供应是否会出问题，价格是否会上升，这些是行业层面需要持续跟踪的。对于公司而言，核心跟踪点在于500吨粉体产能投产后，下游客户的送样和测试情况。此前中试及产品发布后，整体反馈不错，因此我们认为后续表现值得期待。

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